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个股点评

华新水泥(600801)量价齐升助业绩高增长 2019H2将延续高景气

信息来源: 太平洋证券 作者:   时间: 2019-07-11

    事件:公司发布2019年半年度业绩预增公告,预计19 年上半年归母净利润增加9.42-11.49 亿元,同比增长46%-56%,达到30.1-32.17亿元,大超市场预期;扣非后归母净利润增加9.28-11.35 亿元,同增45%-55%,达到29.79-31.86 亿元。
    维持“买入”评级,上调目标价至25.44 元(复权后):在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,弹性超出市场预期;同时,加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。我们上调公司19-20 年归母净利润为66.63 亿元、67.64亿元;对应19-20 年PE 估值6.2 和6.1 倍,上调目标价至25.44(复权后),维持“买入”评级。
    19H1 量价齐升,业绩大超预期。我们测算,公司Q2 吨出厂均价约360 元左右,同比提升约30 元/吨;我们认为,Q2 价格同比提升一方面得益于年初以来价格高基数,Q1 淡季错峰生产有序进行,价格回落幅度较小;另一方面公司产能所在重点区域维持高景气度,1-5 月份湖北水泥产量累计增速为12.67%,云南为5.9%,西藏为21.28%,需求有支撑,其中Q2湖北以及云南、重庆等地价格上涨30-50 元不等;预计Q2 吨毛利约为160元,同比提升约25 元,盈利能力进一步提升;
    上半年水泥熟料销量同增11%,领先行业平均增速。我们测算,公司上半年公司水泥熟料销量约为3600 万吨,同比增长约11%,继续超市场预期。我们认为,公司销量超预期的原因一是Q1 春节期间公司熟料外销比例有所增加;二是进入二季度各地天气晴好,需求集中释放导致出货量快速恢复,其中武汉地区由于10 月份要举办军运会,各项工程都在赶工,需求旺盛。
    2019H1 骨料销量同增29%,将成为新的利润增长点。我们测算,上半年公司骨料销量同比增长约29%,继续维持高增长,按照去年骨料毛利率约64%的水平计算,骨料业务盈利能力突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为2500 万吨/年,计划到2020 年力争实现1 亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。
    产能逆势扩张,军运会或助全年高弹性。19 年两湖地区有望维持高景气度,其中湖北地区逆势提升19 年GDP 增速目标彰显经济发展信心,基建及地产投资韧性十足,而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口,引领新一轮价格上涨;西南地区受益精准扶贫的推动,需求仍有支撑,上半年除贵州外,其他省份需求均平稳增长,短期区域能冲击无忧,而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为,公司西藏、云南及海外产能逆势扩张,且主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。
    风险提示:房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放

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