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个股点评

金科股份(000656)加快高质发展步伐 完善长效激励机制

信息来源: 华泰证券 作者:   时间: 2019-07-10

    7 月7 日公司业绩预告显示,2019 上半年公司预计实现归母净利20-26 亿元,同比增长200-290%,上半年总体业绩超出预期,主要源于交房规模及销售毛利增加。公司对西南市场高景气行情的把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力和长期激励制度的完善有望加速优质资源的周转兑现,维持2019-2021 年EPS 0.96、1.27、1.64 元的盈利预测,维持“增持”评级。
    高质量结转周期延续,上半年销售增速行业居前
    我们认为公司上半年业绩超预期的主要原因在于:1、2017、2018 年销售金额增速高达93%和81%,可结转资源较为充裕;2、2018 年毛利率跳升7.3 个百分点至28.6%,西南区域高毛利项目步入结转周期,2019 年盈利水平有望维持高位。亿翰数据显示,2019 上半年公司实现销售金额821亿元,位居全国第17 位,销售金额同比+41%,累计增速位居主流A 股房企第3 位。重庆市场的高景气度叠加核心二三线城市的精准布局为业绩延续高质量增长奠定基础。
    全国布局效果显现,物业管理预期强势
    2018 年公司全国布局效果显现,合肥、郑州、南宁、无锡等重点城市的市场占有率区间1.6%-2.7%,2018 年均实现翻倍。2018 公司土地投资700 亿元,同比+52.2%,新增土储中一二线城市货值占比超过75%,继续深耕布局核心25城。2018 年末可售面积超4100 万平,按照2018 销售均价计算的总货值约3630亿元。2019 年公司计划新开工3000 万平,同比+11.1%,计划新增可售货值3200 亿元,全年预计向1500 亿销售目标迈进。此外,2018 年末物业管理面积达2.4 亿平,收入、净利增速分别达41%和49%,开发业务的高质量结转有望延续物业管理的强势表现。
    完善长效激励机制,稳定中期发展预期
    6 月6 日公司公告2019-2023 年员工持股计划,参与对象为董监高在内的公司员工;计划累计持股占比不超10%;一期资金规模不超32 亿(员工自筹和融资金额不超16 亿);二至五期根据2019-2022 年业绩完成情况(归母净利同比增速不低于30%、23%、19%、11%),按照当年归母净利的3.5%提取专项基金,作为后续计划的资金来源。公司员工持股计划一方面接力2015 年限制性股票激励的解锁退出;另一方面面向全体员工、引入专项基金的长期激励有望进一步完善长效激励机制,稳定公司发展预期。
    深耕西南+全国布局,维持“增持”评级
    公司对西南市场高景气行情的把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现。维持2019-2021 年EPS 为0.96、1.27、1.64 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.1 倍的PE 估值,考虑到公司高成长预期,我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为8-9 倍,维持目标价7.68-8.64 元,维持“增持”评级。
    风险提示:受西南区域市场影响;当前股权结构相对分散;行业政策风险。

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